Keď sa povie kryptomeny, väčšina ľudí si predstaví divoké cenové výkyvy, keď bitcoin za deň stratí desať percent a za týždeň je opäť o dvadsať vyššie. Ale existuje aj druhá strana kryptosveta – stablecoiny. Sú to kryptomeny, ktoré majú za každých okolností držať hodnotu jedného dolára. Znie to ako ideálne riešenie pre každého, kto chce mať v kryptu istotu. Lenže realita je zložitejšia. Stablecoiny sú možno najväčšou časovanou bombou celého ekosystému a väčšina používateľov vôbec netuší, aké riziká so sebou nesú.
Prečo stablecoiny existujú
Keď obchodujete na kryptoburze, potrebujete niekde držať peniaze medzi jednotlivými obchodmi. Keby ste museli zakaždým prevádzať naspäť na bežný účet, bolo by to pomalé a drahé. Stablecoiny to riešia – dávajú vám digitálny dolár, s ktorým môžete obchodovať, poslať ho kamkoľvek na svete za pár sekúnd a hlavne – nemusíte sa báť, že za hodinu stratí desať percent hodnoty.
Kryptotrh bez stablecoinov by jednoducho nefungoval. Tvoria chrbticu celého ekosystému – na nich stoja obchodovanie, požičiavanie aj väčšina DeFi aplikácií. Ale nie všetky stablecoiny sú rovnaké.
USDC – dolár pod dohľadom regulátorov
USDC je druhým najväčším stablecoinom na trhu. Vydáva ho spoločnosť Circle a jeho fungovanie je pomerne jednoduché – na každý jeden USDC v obehu má Circle uložený jeden americký dolár v banke. Niekedy v hotovosti, niekedy v krátkodobých štátnych dlhopisoch.
Toto sa javí ako skvelý systém. Keď chcete, môžete svoj USDC zameniť späť za doláre v pomere jeden ku jednému. A Circle to robí vo veľkom – každý mesiac zverejňuje správu, koľko má v rezervách a kde presne sú peniaze uložené. Väčšina rezerv je držaná v BlackRock fonde pre krátkodobé štátne dlhopisy a hotovosti na účtoch rôznych bánk.
Problém je v tom, že USDC je centralizovaný. Circle môže vaše peniaze zmraziť. Už sa to stalo – v auguste 2022 Circle zablokoval peňaženky súvisiace s Tornado Cash na žiadosť amerického ministerstva financií. A v marci 2023, keď padla Silicon Valley Bank, mal v nej Circle uložených 3,3 miliardy dolárov. USDC na chvíľu stratil svoju pevnú väzbu na dolár a prepadol sa na 87 centov, než sa situácia upokojila.
Riziká USDC
Hlavné riziko je jasné – protistrana. Dôverujete Circlu, že má naozaj toľko peňazí, koľko tvrdí. Dôverujete bankám, kde tie peniaze drží. A dôverujete americkej vláde, že vám ich nezmrazí. Všetky tieto dôvery sa môžu jedného dňa zrútiť.
Ďalšie riziko je koncentrácia. Keď máte všetky rezervy v jednej banke alebo jednom fonde, stačí jedna nepríjemnosť a celý systém sa otriasie v základoch. Presne to sa stalo pri Silicon Valley Bank.
DAI – decentralizovaný experiment
DAI je úplne iný príbeh. Nevydáva ho žiadna centrálna spoločnosť, ale decentralizovaný protokol MakerDAO na Ethereu. A miesto toho, aby DAI držal fyzické doláre v banke, je krytý inými kryptomenami.
Chcete si vytvoriť DAI? Vložíte do systému ETH alebo inú podporovanú kryptomenu ako zástavu. Systém vám požičia DAI v hodnote nejakého percenta z vašej zástavy – zvyčajne okolo 66 %. Keď hodnota vašej zástavy klesne pod určitú hranicu, systém ju predá, aby ochránil ostatných používateľov. Je to chytré, ale zložité.
Hlavná výhoda DAI je, že ho nikto nemôže zmraziť. Nikto vám nemôže zabrániť v prevode alebo vás cenzurovať. Je to naozaj vaše peniaze a nikto do nich nemá čo hovoriť.
Problémy DAI
Ale decentralizácia má svoju cenu. Keď v roku 2020 ETH klesol o osemdesiat percent, MakerDAO takmer skolaboval. Systém nestíhal predávať zástavy dostatočne rýchlo a ocitol sa v obrovskej diere. Zachránila ho až pomoc od investorov, ktorí do systému naliali nové peniaze.
Ďalší problém je užitočnosť. Pre drvivú väčšinu používateľov je jednoducho pohodlnejšie držať USDC, než sa učiť, ako fungujú zložité kryptografické mechanizmy DAI.
Krok k centralizácii
A tu prichádza zásadný zvrat. V auguste 2022 MakerDAO schválil pridanie USDC ako zástavy do svojho systému. Dôvod bol jednoduchý – chcel stabilitu. Keď pridáte stabilné aktívum do systému, znižujete riziko, že sa celá konštrukcia zrúti pri ďalšom prudkom poklese kryptotrhu.
Dnes je DAI z viac než polovice krytý USDC a ďalšími centralizovanými stablecoinmi. To je niečo, čo tvorcovia DAI nikdy neplánovali. Zrazu je DAI do veľkej miery závislý na tom istom, proti čomu mal pôvodne bojovať – na centralizovanom systéme.
Ďalšie stablecoiny
USDT – najväčší a najkontroverznejší
Tether je najstarší a najväčší stablecoin. Ale tiež najmenej priehľadný. Rezervy USDT sú opradené tajomstvom – roky sa špekulovalo, či má Tether naozaj toľko peňazí, koľko tvrdí. Až po rokoch ho donútili zverejniť aspoň čiastočné audity.
USDT má obrovskú likviditu a je všade. Ale ak by niekedy praskla jeho dôvera, následky by boli katastrofálne pre celý kryptotrh.
BUSD – koniec jednej éry
BUSD od Binance bol kedysi tretím najväčším stablecoinom. V februári 2023 však americký regulátor nariadil Paxos, aby prestal BUSD vydávať. Dôvod? Prý to bol neregistrovaný cenný papier. BUSD pomaly umiera – už sa netlačia nové tokeny a tie existujúce sa postupne sťahujú z obehu.
Ukázalo sa, že stablecoiny nie sú imúnne voči reguláciám. Keď si na vás regulátor spomenie, môže váš projekt jednoducho zastaviť.
Čo si z toho odniesť
Keď držíte stablecoiny, nie ste v bezpečí. Len ste si vybrali iný druh rizika.
USDC je bezpečný, kým sú v poriadku banky a regulátori. A keď nie sú, môže sa vám stať, že vaše peniaze budú zmrazené. DAI je bezpečný, kým sú v poriadku kryptotrhy. A keď nie sú, môže sa systém zrútiť a vy prídete o všetko.
Najlepšia stratégia je diverzifikovať – držať viac stablecoinov, aby vás pád jedného nezničil. A mať na pamäti, že žiadny stablecoin nie je stopercentne bezpečný. Sú to len nástroje. A ako každý nástroj, môžu zlyhať.