840 447 bitcoinov, 10 miliárd v červených číslach a žiadny jednoduchý únik
Saylorova kríza: Strategy, firma Michaela Saylora, drží 840 447 bitcoinov v hodnote zhruba 54 miliárd dolárov. Lenže nakupovala v priemere za 75 482 dolárov za kus, takže pri dnešnej cene okolo 64 tisíc dolárov sedí na nerealizovanej strate zhruba 10 miliárd. Aby sa firma dostala späť na nulu, musela by cena bitcoinu vyskočiť o 18 percent. To samo o sebe nie je kríza – nerealizovaná strata nie je likvidačná. Problém je inde. Saylorov model financovania prestáva fungovať.
Keď akcie prestanú byť prémiové
Saylorov biznis stál na jednoduchom princípe: firma predávala vlastné akcie a dlhopisy s prémiou, za získané peniaze kupovala bitcoiny, hodnota bitcoinov rástla, rástla aj hodnota firmy a prémiové obchodovanie pokračovalo. Keď sa v novembri 2024 obchodovali akcie Strategy za 540 dolárov a trhová kapitalizácia presahovala 120 miliárd, model fungoval. Dnes sú akcie na 82 dolároch a firma stratila cez 100 miliárd trhovej hodnoty.
A práve tu začína problém. Prémiové obchodovanie sa zmenilo na diskont. Firma už nemôže lacno vydávať nové akcie, pretože ich trhová cena je pod hodnotou bitcoinov, ktoré drží. Peter Schiff to zhrnul tvrdo, ale výstižne: Saylor došiel k ľuďom, ktorí boli ochotní preplácať jeho akcie.
Problém sa týka aj prioritných akcií STRC. Boli navrhnuté tak, aby sa obchodovali okolo menovitej hodnoty 100 dolárov, poháňané meniteľnou dividendou, ktorá rastie, keď cena akcie klesá. Dividendový výnos sa tak vyšplhal na 11 až 12 percent. Lenže STRC klesli na 71 až 90 dolárov, čo znamená, že firma by dnes musela vydávať výrazne viac akcií, aby získala rovnaké množstvo hotovosti, čím by si nasadila ešte vyššie dividendové záväzky. To je pasca na vlastné nohy. Keď cena akcie klesne pod menovitú hodnotu, model prestáva byť výhodný.
Štyri predaje, jedna zmena paradigmy
Od júna do augusta 2026 Strategy predala bitcoiny štyrikrát. V júni to bolo 32 BTC za zhruba 2,5 milióna dolárov, aby pokryla dividendy z prioritných akcií. V júli predala 3 588 BTC za 216 miliónov. V auguste potom 1 690 BTC za 109 miliónov dolárov na spätný odkup STRC akcií.
Každý jednotlivý predaj bol v porovnaní s celkovými rezervami zanedbateľný – v rádoch stotín percenta. Psychologický dopad bol ale obrovský. Saylor strávil roky kázaním evanjelia „nikdy nepredávať“ a prirovnával predaj bitcoinov k „predaju Manhattanu v 18. storočí“. Keď jeho firma urobila prvý predaj, cena bitcoinu spadla pod 60 000 dolárov, hoci samotný predaj bol marginálny. Trh nereagoval na veľkosť, ale na príbeh.
V auguste Saylor na sociálnej sieti X zverejnil graf bitcoinových rezerv s dvojslovným popisom: „Doing Business“. Kedysi také príspevky signalizovali ďalší nákup. Teraz to už neplatí. Saylorov „tell“ prestal fungovať.
Smrtiaca špirála, alebo len test?
Peter Schiff tvrdí, že sa Strategy dostala do „smrtiacej špirály“. Argumentuje, že čím viac bitcoin klesá, tým viac musí firma predávať, aby udržala hotovostné rezervy, čo tlačí cenu dolu, čo núti k ďalším predajom. Firma má ročné dividendové záväzky vo výške 1,7 miliardy dolárov a dlh 3,8 miliardy. Prevádzkové príjmy z pôvodného softvérového biznisu sú len asi 500 miliónov ročne, takže na pokrytie záväzkov by musela siahať buď do hotovostných rezerv, alebo do bitcoinov.
Kto tvrdí, že kríza nie je bezprostredná, má tri argumenty:
- Hotovostná rezerva: Firma si vytvorila rezervu 1,4 až 4,65 miliardy dolárov, ktorá pokryje zhruba 10 mesiacov dividend a úrokov
- Perpetuálna štruktúra: Prioritné akcie nemajú žiadnu splatnosť, investori nemôžu požadovať späť svoj kapitál
- Možnosť pozastaviť dividendy: Predstavenstvo môže zastaviť výplaty, aj keď by to znamenalo prepad akcií, ale bitcoinový poklad by zostal nedotknutý
Obe strany majú pravdu. Strategy nečelí bezprostrednému bankrotu, ale jej model prechádza prvou skutočnou skúškou. Jednoduché obdobie, keď firma kupovala a nikdy nepredávala, skončilo. Čokoľvek, čo sa odchyľuje od „nikdy nepredávať“, mení postavenie firmy. A každé ďalšie predávanie bude mať psychologický dopad, nech už je jeho veľkosť akokoľvek malá.
Odpoveď na otázku, či sa Saylorov model zlomí, napíše cena bitcoinu v nasledujúcich mesiacoch. A ak cena neklesne výrazne pod 60 000 dolárov, Saylor pravdepodobne nebude nútený predávať vo veľkom. Ale pokiaľ sa nevyřeší jeho problém s financovaním, každý jeho krok bude trh sledovať s napätím.