Pokles eura voči doláru na najnižšiu úroveň od mája 2025 spôsobuje vysoký francúzsky dlh a deficit, ktoré tlačia výnosy štátnych dlhopisov nahor. Neuspokojivý návrh rozpočtu na rok 2027 ďalej posilnil obavy z pokračujúcich vysokých výdavkov pred budúcoročnými prezidentskými voľbami.
Euro čelí pre fiškálnu situáciu Francúzska pretrvávajúcemu tlaku. Keď výnos desaťročného francúzskeho štátneho dlhopisu prekročil 4,1 percenta a dosiahol najvyššiu úroveň od finančnej krízy v roku 2008, kurz eura voči doláru klesol na najnižšiu úroveň za 17 mesiacov. Rozdiel medzi francúzskymi a nemeckými výnosmi sa rozšíril na približne 85 až 90 bázických bodov. To znamená, že investori požadujú od francúzskej vlády vyšší úrok než od nemeckej, aby kompenzovali vnímané vyššie riziko.
„Nepriaznivý východiskový bod“ francúzskych financií
Francúzsky verejný dlh dosahuje približne 3,5 bilióna eur, čo predstavuje 117,5 percenta hrubého domáceho produktu. Francúzsko má zároveň jeden z najvyšších deficitov medzi hlavnými ekonomikami eurozóny. V prvej polovici roka 2026 dosiahli úrokové platby francúzskej vlády 34,5 miliardy eur, v porovnaní s 29,2 miliardy eur v rovnakom období roka 2025. Za celý rok sa očakáva približne 64 miliárd eur.
Kevin Thozet, člen investičného výboru spoločnosti Carmignac Asset Management, upozorňuje, že súčasný fiškálny východiskový bod je „nepriaznivý“. „Ak sa má deficit do roku 2029 znížiť na približne 3 percentá, v porovnaní so súčasnou fiškálnou trajektóriou je potrebná úprava vo výške približne 85 miliárd eur.“
Francúzska vláda plánuje v rozpočte na rok 2027 znížiť výdavky o 54 miliárd eur, čo premiér Lecornu označuje za „zásadnú zmenu politiky“. Bez týchto opatrení by francúzsky rozpočtový deficit v roku 2027 presiahol 6,5 percenta HDP.
Rozpočet na dvoch frontoch
Návrh rozpočtu čelí dvojitému politickému tlaku. Lecornu prisľúbil, že nedôjde k „plošnému zvyšovaniu daní“, a zameria sa na obmedzenie daňových výhod. Celkové povinné odvody však aj tak dosiahnu 44,2 percenta HDP, čo je viac než 43,9 percenta v roku 2026.
Medzi kľúčové reformy patria: zníženie stropu daňového odpočtu pri dôchodkoch zo 4 439 eur na 3 000 eur; vyňatie časti dôchodkov z valorizácie podľa inflácie; zdanenie nemocenskej dávky s cieľom získať približne 2 miliardy eur. Vláda navyše plánuje obmedziť odvody zamestnávateľov na sociálne zabezpečenie rozšírením základu na výpočet úľav, čo má priniesť ďalšie úspory vo výške 3 až 3,5 miliardy eur.
Otázkou zostáva, či sa tento rozpočet podarí presadiť v rozdelenom parlamente. Dvaja Lecornuovi predchodcovia nedokázali rozpočet presadiť. Socialistická strana už jasne uviedla, že ho nepodporí, a kľúčovým sa tak stane postoj pravicového Národného združenia.
Fiškálne vákuum pred voľbami
Do prvého kola prezidentských volieb, ktoré sa uskutoční 18. apríla 2027, zostáva približne pol roka. Analytici upozorňujú, že práve v tomto predvolebnom období čelí Francúzsko najnepríjemnejšej fiškálnej situácii: je potrebné prijať nepopulárne úsporné opatrenia, no politický systém nemá vôľu ani schopnosť presadiť ich.
Sám Lecornu priznal, že pokiaľ ide o dosiahnutie deficitných cieľov na roky 2026 a 2027, „nie je príliš optimistický“. Varoval: „Nemôžeme odkladať všetky rozhodnutia až na rok 2027.“
Trh túto neistotu zohľadňuje. Rozdiel medzi francúzskymi a nemeckými dlhopismi sa priblížil k 90 bázickým bodom, čo odráža pochybnosti investorov o schopnosti Francúzska konsolidovať verejné financie. Údaje francúzskej štátnej pokladnice ukazujú, že rastúce náklady na financovanie znamenajú, že vláda bude musieť platiť vyššie úroky pri vydávaní nových dlhopisov aj pri refinancovaní tých, ktorých splatnosť sa blíži.
Štrukturálny tlak na euro
Problém Francúzska nie je izolovaný. Výnos desaťročného nemeckého dlhopisu tiež prekročil 3,20 percenta a dosiahol najvyššiu úroveň od roku 2011. Výnosy štátnych dlhopisov zostávajú na celom svete vysoké a rastúce ceny ropy spolu s obavami z inflácie situáciu na dlhopisovom trhu ďalej zhoršujú.
Francúzsko však v oblasti rastúcich úrokových sadzieb čelí „mimoriadne veľkému riziku“, vysvetľuje Thozet: „Preto sa Francúzsko prirodzene stáva jednou z najviac zasiahnutých krajín, keď rastú náklady na financovanie.“
Pokles eura voči doláru neodráža len obavy o francúzske financie, ale aj pochybnosti o tom, či druhá najväčšia ekonomika eurozóny dokáže pred voľbami udržať fiškálnu disciplínu. Ak Francúzsko do roku 2027 nepredloží dôveryhodnú cestu ku konsolidácii, tlak na euro môže pretrvávať.