Výnos amerického desaťročného štátneho dlhopisu prvýkrát od roku 2007 prekročil 5 %. Český desaťročný výnos sa dostal na najvyššiu úroveň za viac ako tri roky, britský sa blíži k 4,7 %. Za rastom stojí vládny dlh, investície do AI a drahé energie. Pre investorov hľadajúcich stabilný príjem sú dlhopisy opäť atraktívne.
Dlhopisový trh prechádza výrazným prehodnotením. Výnos amerického desaťročného štátneho dlhopisu v septembri 2026 prekročil psychologickú hranicu 5,02 % a dostal sa na najvyššiu úroveň od roku 2007. Výnos tridsaťročného amerického dlhopisu vzrástol na 5,33 %, čo je najviac od roku 2004. Tento výpredaj sa netýka iba Spojených štátov – nemecký desaťročný výnos sa blíži k 3,55 %, francúzsky sa dostal nad 4,65 %, čo je osemnásťročné maximum. Český desaťročný výnos takisto vzrástol na najvyššiu úroveň za viac ako tri roky.
Prečo výnosy rastú
Rast dlhodobých úrokových sadzieb má viacero príčin, ktoré sa líšia od prostredia, na aké si investori zvykli za posledných pätnásť rokov.
Štátny dlh rastie. Americký štátny dlh v auguste 2026 prekročil 40 biliónov dolárov, v apríli to bolo 39 biliónov. Len za jeden štvrťrok musí trh absorbovať približne 550 miliárd dolárov novovydaných dlhopisov. Keď ponuka dlhopisov rastie a dopyt sa zvyšuje pomalšie, ceny klesajú a výnosy rastú.
Investície do umelej inteligencie súťažia o kapitál. Veľké technologické firmy vydávajú dlhodobé dlhopisy, aby financovali výstavbu AI infraštruktúry. Tieto podnikové dlhopisy súťažia o rovnaké peniaze investorov ako štátne dlhopisy, čo zvyšuje celkové náklady na financovanie. Nejde o krátkodobý jav – výstavba AI dátových centier potrvá roky, čo znamená, že emisie dlhopisov budú pokračovať.
Ceny energií a geopolitika. Cena ropy Brent sa drží nad 100 dolármi za barel a napätie v Hormuzskom prielive sa priamo premieta do nákladov na energie, a tým aj do celkových inflačných očakávaní. Investori požadujú vyššie výnosy ako kompenzáciu za túto neistotu.
Vývoj Fedu. Federálny rezervný systém v septembri 2026 prvýkrát za tri roky zvýšil sadzby a posunul pásmo sadzby federálnych fondov na 3,75 až 4,00 %. Trh do konca roka očakáva možno ešte dve zvýšenia a ďalšie na jar 2027.
Akcie verzus dlhopisy: pomer sa obrátil
Pre investorov zameraných na príjem je najviditeľnejšou zmenou to, že výnosy štátnych dlhopisov výrazne prevyšujú väčšinu dividendových akcií.
Na konci augusta 2026 malo menej ako 4 % spoločností v indexe S&P 500 (16 akcií) dividendový výnos vyšší ako výnos desaťročného amerického dlhopisu. Ide o najnižší podiel od mája 2007. Rozdiel medzi výnosom tridsaťročného amerického dlhopisu a dividendovým výnosom indexu S&P 500 dosiahol približne 3,85 percentuálneho bodu, zatiaľ čo v rokoch 2009 až 2019 predstavoval tento rozdiel v priemere iba 1,18 percentuálneho bodu.
To znamená, že pre investorov hľadajúcich stabilný peňažný tok ponúkajú „bezrizikové“ štátne dlhopisy v súčasnosti vyšší príjem než drvivá väčšina blue-chip akcií. Podľa analýzy spoločnosti DoubleLine sa „hurdle rate vrátil“ – investori pri alokácii do rizikových aktív čelia vyššiemu požadovanému výnosu.
Ako sa môžu zapojiť českí investori
Českí investori majú dve priame možnosti.
Nákup dlhopisov na sekundárnom trhu. Výnos českého desaťročného štátneho dlhopisu sa dostal na niekoľkoročné maximum. Investori s účtom cenných papierov ich môžu kúpiť priamo.
Požičanie peňazí štátu prostredníctvom programu sporiacich štátnych dlhopisov. Program občianskych dlhopisov, ktorý české ministerstvo financií vydáva v októbri 2026, ponúka ročný výnos 3,75 % (ak bude dvojtýždňová repo sadzba ČNB v tom čase vyššia ako 3,75 %, úročí sa repo sadzbou) a úrokové príjmy sú oslobodené od dane z príjmu. V predchádzajúcej emisii občianskych dlhopisov Česi upísali 74 miliárd korún, pričom najžiadanejší bol päťročný dlhopis s výnosom do splatnosti 4,544 %.
Na čo si dať pozor
Vysoký výnos neznamená absenciu rizika.
Ceny dlhopisov kolíšu. Ak budú úrokové sadzby ďalej rásť, trhová cena už držaných dlhopisov klesne. Iba držaním do splatnosti si investor zabezpečí návratnosť nominálnej hodnoty a dohodnutého úroku. Tí, ktorí plánujú predať dlhopisy pred splatnosťou, môžu utrpieť stratu.
Inflácia môže pohltiť reálny výnos. Inflačný ukazovateľ preferovaný Fedom dosiahol v júni 2026 3,7 %, výrazne nad dvojpercentným cieľom. Ak inflácia zostane na súčasnej úrovni, reálny výnos dlhopisov s nominálnym výnosom 4 až 5 % je obmedzený. Pre investorov obávajúcich sa inflácie môžu byť vhodnou voľbou dlhopisy viazané na infláciu, ktorých nominálna hodnota sa s infláciou upravuje.
Dlhodobé sadzby môžu ďalej rásť. Analýza Banky pre medzinárodné zúčtovanie (BIS) upozorňuje, že rast dlhodobých reálnych sadzieb môže mať cyklické príčiny (fiškálna expanzia, investičný boom v AI) aj štrukturálne príčiny (starnutie populácie, zmeny v sklone k úsporám). Ak ide o štrukturálne faktory, prostredie vysokých sadzieb môže trvať dlhšie.
Záver
Návrat výnosov štátnych dlhopisov je v podstate korekciou éry nízkych sadzieb, ktorá trvala pätnásť rokov. V období TINA („neexistuje alternatíva“) boli investori nútení hľadať výnos na akciovom trhu; dnes štátne dlhopisy opäť ponúkajú zmysluplný príjem.
Pre českých investorov predstavuje program občianskych dlhopisov nízkoprahovú, daňovo zvýhodnenú cestu, ako sa zapojiť. Každé rozhodnutie o alokácii si však vyžaduje zváženie: s rastúcim výnosom rastie aj neistota. Dlhopisy už nie sú „nudným“ aktívom – stali sa trhom, ktorý si vyžaduje aktívny úsudok.