Když se řekne kryptoměny, většina lidí si představí divoké cenové výkyvy, kdy bitcoin za den ztratí deset procent a za týden je zase o dvacet výš. Ale existuje i druhá strana kryptosvěta – stablecoiny. Jsou to kryptoměny, které mají za každých okolností držet hodnotu jednoho dolaru. Zní to jako ideální řešení pro každého, kdo chce mít v kryptu jistotu. Jenže realita je složitější. Stablecoiny jsou možná největší časovanou bombou celého ekosystému a většina uživatelů vůbec neví, jaká rizika s sebou nesou.
Proč stablecoiny existují
Když obchodujete na kryptoburze, potřebujete někde držet peníze mezi jednotlivými obchody. Kdybyste museli pokaždé převádět zpátky na běžný účet, bylo by to pomalé a drahé. Stablecoiny tohle řeší – dávají vám digitální dolar, se kterým můžete obchodovat, posílat ho kamkoli na světě během pár sekund a hlavně – nemusíte se bát, že za hodinu ztratí deset procent hodnoty.
Kryptotrh bez stablecoinů by prostě nefungoval. Tvoří páteř celého ekosystému – na nich stojí obchodování, půjčování i většina DeFi aplikací. Ale ne všechny stablecoiny jsou stejné.
USDC – dolar pod dohledem regulátorů
USDC je druhým největším stablecoinem na trhu. Vydává ho společnost Circle a jeho fungování je poměrně jednoduché – na každý jeden USDC v oběhu má Circle uložený jeden americký dolar v bance. Někdy v hotovosti, někdy v krátkodobých státních dluhopisech.
Tohle se zdá jako skvělý systém. Když chcete, můžete svůj USDC směnit zpátky na dolary v poměru jedna ku jedné. A Circle tohle dělá ve velkém – každý měsíc zveřejňuje zprávu, kolik má v rezervách a kde přesně jsou peníze uložené. Většina rezerv je držená v BlackRock fondu pro krátkodobé státní dluhopisy a hotovosti na účtech různých bank.
Problém je v tom, že USDC je centralizovaný. Circle může vaše peníze zmrazit. Už se to stalo – v srpnu 2022 Circle zablokoval peněženky související s Tornado Cashem na žádost amerického ministerstva financí. A v březnu 2023, když padla Silicon Valley Bank, měl v ní Circle uložených 3,3 miliardy dolarů. USDC na chvíli ztratil svou pevnou vazbu na dolar a propadl se na 87 centů, než se situace uklidnila.
Rizika USDC
Hlavní riziko je jasné – protistrana. Důvěřujete Circlu, že má opravdu tolik peněz, kolik tvrdí. Důvěřujete bankám, kde ty peníze drží. A důvěřujete americké vládě, že vám je nezmrazí. Všechny tyto důvěry se můžou jednoho dne zhroutit.
Další riziko je koncentrace. Když máte všechny rezervy v jedné bance nebo jednom fondu, stačí jeden průšvih a celý systém se otřese v základech. Přesně to se stalo u Silicon Valley Bank.
DAI – decentralizovaný experiment
DAI je úplně jiný příběh. Nevydává ho žádná centrální společnost, ale decentralizovaný protokol MakerDAO na Ethereu. A místo toho, aby DAI drželo fyzické dolary v bance, je kryté jinými kryptoměnami.
Chcete si vytvořit DAI? Vložíte do systému ETH nebo jinou podporovanou kryptoměnu jako zástavu. Systém vám půjčí DAI v hodnotě nějakého procenta z vaší zástavy – obvykle kolem 66 %. Když hodnota vaší zástavy klesne pod určitou hranici, systém vám ji prodá, aby ochránil ostatní uživatele. Je to chytré, ale složité.
Hlavní výhoda DAI je, že ho nemůže nikdo zmrazit. Nikdo vám nemůže zabránit v převodu nebo vás cenzurovat. Je to opravdu vaše peníze a nikdo do nich nemá co mluvit.
Problémy DAI
Ale decentralizace má svou cenu. Když v roce 2020 klesl ETH o osmdesát procent, MakerDAO málem zkolaboval. Systém nestíhal prodávat zástavy dost rychle a ocitl se v obrovské díře. Zachránila ho až pomoc od investorů, kteří do systému nalili nové peníze.
Další problém je užitečnost. Pro drtivou většinu uživatelů je prostě pohodlnější držet USDC než se učit, jak fungují složité kryptografické mechanismy DAI.
Krok k centralizaci
A tady přichází zásadní zvrat. V srpnu 2022 MakerDAO schválil přidání USDC jako zástavy do svého systému. Důvod byl prostý – chtěl stabilitu. Když přidáte stabilní aktivum do systému, snižujete riziko, že se celá konstrukce zhroutí při dalším prudkém poklesu kryptotrhu.
Dnes je DAI z více než poloviny krytý USDC a dalšími centralizovanými stablecoiny. To je něco, co tvůrci DAI nikdy neplánovali. Najednou je DAI z velké části závislý na tom samém, proti čemu měl původně bojovat – na centralizovaném systému.
Další stablecoiny
USDT – největší a nejkontroverznější
Tether je nejstarší a největší stablecoin. Ale taky nejméně průhledný. Rezervy USDT jsou opředené tajemstvím – roky se spekulovalo, jestli má Tether opravdu tolik peněz, kolik tvrdí. Teprve po letech ho donutili zveřejnit alespoň částečné audity.
USDT má obrovskou likviditu a je všude. Ale pokud by někdy praskla jeho důvěra, následky by byly katastrofální pro celý kryptotrh.
BUSD – konec jedné éry
BUSD od Binance byl kdysi třetí největší stablecoin. V únoru 2023 ale americký regulátor nařídil Paxos, aby přestal BUSD vydávat. Důvod? Prý to byl neregistrovaný cenný papír. BUSD pomalu umírá – už se netisknou nové tokeny a ty stávající se postupně stahují z oběhu.
Ukázalo se, že stablecoiny nejsou imunní vůči regulacím. Když si na vás regulátor vzpomene, může váš projekt jednoduše zastavit.
Co si z toho odnést
Když držíte stablecoiny, nejste v bezpečí. Jen jste si vybrali jiný druh rizika.
USDC je bezpečný, dokud jsou v pořádku banky a regulátoři. A když nejsou, může se vám stát, že vaše peníze budou zmrazené. DAI je bezpečný, dokud jsou v pořádku kryptotrhy. A když nejsou, může se systém zhroutit a vy přijdete o všechno.
Nejlepší strategie je diverzifikovat – držet více stablecoinů, aby vás pád jednoho nezničil. A mít na paměti, že žádný stablecoin není stoprocentně bezpečný. Jsou to jen nástroje. A jako každý nástroj, můžou selhat.