Microsoft práve zverejnil jeden z najlepších hospodárskych výsledkov vo svojej histórii – za fiškálny rok 2026 dosiahol tržby 331,8 miliardy dolárov a zisk 133,7 miliardy dolárov. Akcie však za posledný rok klesli približne o 6 % a trhová hodnota sa znížila o 4,5 %. Trh už nie je ochotný platiť za rovnaký zisk rovnakú cenu: pred rokom investori oceňovali každý dolár zisku Microsoftu približne 37-násobkom, dnes už len 27-násobkom.
Microsoft sa nachádza v zvláštnej situácii. Biznis funguje výborne, no akcie to neodrážajú.
Prevádzková stránka: všetko sa zrýchľuje
Podľa výsledkov za štvrtý fiškálny kvartál (koniec júna 2026) sa všetky kľúčové ukazovatele zrýchľujú:
- Tržby: za celý rok 331,8 miliardy dolárov, medziročne o 18 % viac; vo štvrtom kvartáli 90 miliárd dolárov, rovnako o 18 % viac
- Čistý zisk: za celý rok 133,7 miliardy dolárov, podľa GAAP medziročne o 31 % viac; aj po očistení o jednorazový zisk z investície do OpenAI (približne 5 miliárd dolárov) vzrástol upravený zisk na akciu o 22 %
- Azure: vo štvrtom kvartáli rast o 43 %, najrýchlejší od začiatku roka 2022; za celý rok po prvýkrát prekonal hranicu 100 miliárd dolárov
- Zostávajúce komerčné plnenie (zmluvne zabezpečené, ale nezaúčtované príjmy): 678 miliárd dolárov, medziročne o 84 % viac
Podľa akéhokoľvek tradičného meradla ide o špičkový výsledok.
Trhová stránka: ocenenie sa zmenšuje samo
Trhová hodnota Microsoftu v auguste 2026 predstavovala približne 3,59 bilióna dolárov, čo je medziročne približne o 4,5 % menej. Akcie sa v septembri pohybovali okolo 500 dolárov a za posledný rok stratili približne 6 %.
Dôvod nespočíva v samotnom zisku, ale v tom, koľko je trh ochotný za tento zisk zaplatiť. Pred rokom sa pomer ceny k zisku (P/E) Microsoftu pohyboval okolo 37-násobku, dnes je to približne 27-násobok. Biznis vzrástol takmer o tretinu, no ocenenie každého dolára zisku kleslo približne v rovnakom pomere.
Kľúčový rozpor: kapitálové výdavky pohlcujú voľný peňažný tok
Hlavným zdrojom obáv je skutočnosť, že kapitálové výdavky Microsoftu prekročili celý prevádzkový zisk firmy.
Vo fiškálnom roku 2026 dosiahli výdavky na nehnuteľnosti a zariadenia 115,9 miliardy dolárov, medziročne o 80 % viac. Len vo štvrtom kvartáli predstavovali kapitálové výdavky a finančný lízing 41 miliárd dolárov, medziročne o 69 % viac. Finančná riaditeľka Amy Hood uviedla, že kapitálové výdavky za kalendárny rok 2026 dosiahnu približne 175 miliárd dolárov a vo fiškálnom roku 2027 budú ďalej rásť.
Pre porovnanie: celkový prevádzkový zisk Microsoftu za fiškálny rok 2026 predstavoval 155,2 miliardy dolárov. To znamená, že plánované kapitálové výdavky prevyšujú všetko, čo firma za predchádzajúci rok zarobila prevádzkovou činnosťou.
Dôsledok sa priamo prejavuje vo voľnom peňažnom toku: prevádzkový peňažný tok vzrástol o 34 % na 182,9 miliardy dolárov, no po odpočítaní kapitálových výdavkov klesol voľný peňažný tok približne na 67 miliárd dolárov, teda na menej než 72 miliárd v predchádzajúcom roku. Zisk vzrástol o 31 %, ale po investíciách zostalo menej hotovosti.
Drvivá väčšina týchto výdavkov smeruje do AI infraštruktúry: nákupu pokročilých čipov Nvidia, výstavby dátových centier a rozširovania energetických kapacít. Microsoft vo štvrtom kvartáli pridal 31 dátových centier, za celý rok 88, no dopyt po Azure stále prevyšuje dostupné kapacity.
Porovnanie s Apple: trh hlasuje nohami
Apple ponúka jasný kontrast. Za prvých deväť mesiacov fiškálneho roka 2026 predstavovali jeho kapitálové výdavky iba 6,8 miliardy dolárov – menej než Microsoft za jediný kvartál. V rovnakom období vzrástla trhová hodnota Applu približne o tretinu na 4,51 bilióna dolárov a jeho P/E sa pohybuje okolo 35-násobku, zatiaľ čo Microsoft dosahuje iba 27-násobok.
Trh zjavne uprednostňuje ľahší obchodný model s vysokou tvorbou hotovosti pred ťažkou, kapitálovo náročnou AI infraštruktúrou.
Reakcia Microsoftu: prepúšťanie a dividendy
Tvárou v tvár napätiu medzi ziskom a peňažným tokom si Microsoft volí dve cesty.
Znižovanie nákladov v tradičných divíziách. V júli 2026 Microsoft oznámil prepustenie približne 4 800 ľudí, teda 2,1 % globálnej pracovnej sily. Najviac zasiahlo divíziu Xbox, ktorá plánuje vo fiškálnom roku 2027 zrušiť približne 3 200 pozícií. Nová šéfka Xboxu Asha Sharma v internom liste uviedla: „Náš tím je dnes o 40 % väčší než v roku 2020, keď vyšla posledná konzola, no hráčska základňa sa zmenšuje.“ Microsoft tiež plánuje predať štyri štúdiá a ďalšie dve odovzdať novému vedeniu.
Udržanie odmeňovania akcionárov. V septembri 2026 Microsoft oznámil zvýšenie štvrťročnej dividendy z 91 centov na 98 centov na akciu, teda o 8 %, čo znamená ročnú dividendu 3,92 dolára. Tento signál ukazuje, že aj pri vysokých kapitálových výdavkoch dokáže firma vracať akcionárom hotovosť.
Postoj analytikov: prevláda optimizmus
Napriek poklesu akcií zostáva konsenzus 27 analytikov, ktorí sledujú Microsoft, na úrovni „silno kupovať“ s cieľovou cenou približne 576 dolárov. Inštitúcie ako Stifel zvýšili hodnotenie z „držať“ na „kúpiť“ s tým, že súčasné ocenenie ponúka atraktívny vstupný bod.
Pochybnosti však pretrvávajú. Kľúčová otázka znie: ak Microsoft ročne minie 175 miliárd dolárov na AI infraštruktúru, dokážu tieto investície napokon vygenerovať dostatočný výnos? Každý dolár vložený do dátového centra sa skôr či neskôr premietne do odpisov a zníži budúci zisk. Návratnosť závisí od toho, či bude o niekoľko rokov dopyt po AI výpočtoch dostatočne silný na zaplnenie dnes budovaných kapacít.
Záver
Situácia Microsoftu odhaľuje zásadné napätie, ktorému čelia veľké technologické firmy v ére AI: čím rýchlejšie biznis rastie, tým viac investícií potrebuje; čím viac investuje, tým napätejší je krátkodobý voľný peňažný tok; a čím napätejší je tok, tým menšia je tolerancia trhu k oceneniu.
Nejde o problém výhradne Microsoftu. Meta v rovnakom období vykázala pokles voľného peňažného toku o viac než 90 %. Celé odvetvie prechádza rovnakou skúškou: keď sa kapitálové výdavky zmenia z „podpory rastu“ na „definíciu rastu“, investori sa musia nanovo naučiť, ako tieto firmy oceňovať.
Základy Microsoftu zostávajú silné. Trh však vysiela jasný signál: každý dolár vynaložený na AI infraštruktúru musí dokázať, že sa napokon premení na zisk, nielen na výpočtový výkon.